主题：证券基本分析 之 财务分析

证券基本分析 之


                          财务分析
一.财务分析的依据 

公司财务分析是运用财务报表对企业过去财务状况及经营成果的一种评价。财务报表虽然反映过去，但了解过去并非使用人最终目的，财务分析的真正价值在于通过分析来预测公司未来，帮助投资者进行决策。

财务分析的主要依据是公司定期公布的三大财务报表：
1.资产负债表 
资产负债表是反映公司某一特定时点财务状况的静态报告。资产负债表反映的是公司资产、负债（包括股东权益）之间的平衡关系。
资产负债表由资产和权益两部分组成，每部分各项目的排列一般以流动性的高低为序。资产、负债和股东权益的关系用公式表示如下： 
资产=负债+股东权益 

2.损益表（利润及利润分配表） 
损益表是一定时期内（通常是1年或1季内）经营成果的反映,是关于收益和损耗情况的财务报表。损益表是一个动态报告，它反映公司在一定时期的业务经营状况，直接明了地揭示公司获取利润能力的大小、潜力以及经营趋势。 
损益表主要列示收入和与之相配比的成本和费用，反映公司经营所取得的利润。有的公司公布财务资料时以利润及利润分配表代替损益表。利润及利润分配表就是在损益表的基础上再加上利润分配的内容。

3.现金流量表 
现金流量表反映公司一定期间的经营活动、投资活动、筹资活动产生现金流量的全貌。我国上市公司从1998年度开始向投资者公开披露年度现金流量表。这是我国会计制度与国际会计制度接轨的标志。由于现金流量表所反映的是资产负债表上现金项目从期初到期末的具体变化过程，因此它为投资者分析上市公司财务报表提供了新的视角。
现金流量表主要分经营活动、投资活动和筹资活动的现金流量三部分，并下设附注项目。投资者将现金流量表、附注与年报中的其他项目结合分析，可以对上市公司的经营情况有更清晰、真实的了解。

二.财务比率分析

一般来说，财务分析有纵向比较和横向比较两种，财务比率分析是财务分析的核心。财务比例分析是同一张财务报表的不同项目之间、不同类别之间，或在两张不同资产负债表、损益表的有关项目之间，用比率来反映它们的相互关系，以求从中发现企业经营中存在的问题并据以评价企业的财务状况。其主要内容包括： 

1．偿债能力分析
(1)流动比率 
流动比率=流动资产/流动负债 
流动比率可以反映短期偿债能力。流动资产越多，短期债务越少，则偿债能力越强。该比率排除了企业规模不同的影响，适合企业间以及本企业不同历史时期的比较。一般情况下，营业周期、流动资产中的应收帐款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。 (2)速动比率 
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
通常认为正常的比率为1，小于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。影响速动比率可信度的的重要因素是应收帐款的变现能力。 
(3)利息支付倍数 
利息支付倍数=税息前利润/利息费用 
该指标用以衡量偿付借款利息的能力，也称利息保障倍数。只要利息倍数足够大，企业就有充足的能力偿付利息，否则相反。
(4)应收帐款周转率和周转天数 
应收帐款周转率=销售收入/平均应收帐款
应收帐款周转天数=360/应收帐款周转率
一般而言，应收帐款周转率指越高，平均收帐期越短，说明应收帐款的收回越快。否则，企业的营运资金会过多地滞留在应收帐款上，影响正常的资金周转。 

 2.资本结构分析 
资本结构是指在企业的总资本中，股权资本和债权资本的构成及其比例关系。资本结构决定企业的财务结构、财务杠杆的运用和融资决策的制定。
(1)股东权益比率 
股东权益比率=股东权益总额/资产总额 
该项指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本财务结构是否稳定。一般股东权益比率越大越好，但也不能一概而论。股东权益比率高，是低风险、低报酬的财务结构；股东权益比率低，是高风险、高报酬的财务结构。 
(2)资产负债比率
资产负债比率=（负债总额/资产总额）×100% 
该指标反映债权人所提供的资本站全部资本的比例。 
(3)长期负债比率 
长期负债率=（长期负债/资产总额）×100% 
(4)股东权益与固定资产比率 
股东权益与固定资产比率=(股东权益总额/固定资产总额) ×100%
股东权益与固定资产比率是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。该比例越大，说明资本结构越稳定；该指标过低，则说明公司资本结构不尽合理，财务风险较大。

3.经营效率分析
 (1)存货周转率和存货周转天数
存货周转率=销货成本/平均存货
存货周转天数=360天/存货周转率
存货周转率（存货周转天数）指标的好坏反映存货管理水平，它不仅影响企业的短期偿债能力，也是整个企业管理的重要内容。一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收帐款的速度越快。
 (2)固定资产周转率
 固定资产周转率=销售收入/平均固定资产
 该比率是衡量企业运用固定资产效率的指标。该指标越高，表明固定资产运用效率越高，利用固定资产效果越好。 
(3)总资产周转率
 总资产周转率=销售收入/平均资产总额
 总资产周转率指标反映的是资产总额的周转速度。周转率越大，说明总资产周转越快，反映销售能力越强。
(4)股东权益周转率
股东权益周转率=销售收入/平均股东权益
股东权益周转率指标反映的是公司运用所有者资产的效率。该比率越高，表明所有者资产的运用效率越高，营运能力越强。
 (5)主营业务收入增长率
 本期主营业务收入-上期主营业务收入
主营业务收入增长率=--------------------------------------------------×100%
上期主营业务收入

该指标用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。一般来说，该指标超过10%，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，属于成长型公司。如果该指标在5%-10%之间，说明公司产品已进入稳定期，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品。如果该指标低于5%，说明公司产品已进入衰退期，主营业务利润开始滑坡。

 4.盈利能力分析
 (1)销售毛利率
 销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入×100%
 毛利率是企业销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。
 (2)销售净利率
 销售净利率=净利/销售收入×100%
 销售净利率指标反映每1元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。 (3)资产收益率 
 资产收益率=净利润/平均资产总额×100%
该指标表明企业资产利用的综合效果。该指标值越高，表明资产的利用效率越高，否则相反。影响该指标的主要因素有：产品价格、单位成本高低、产品产量和销售数量、资金占用量的大小等。 

(4)股东权益收益率（净资产收益率）
股东权益收益率=净利润/平均股东权益×100%
 该指标反映股东权益的收益水平。指标值越高，说明投资带来的收益越高。
(5)主营业务利润率
 主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入×100%
 该指标反映公司的主营业务获利水平。 

5.投资收益分析
 (1)普通股每股净收益
 普通股每股净收益=净利润/普通股股数
 该指标反映普通股的获利水平。指标值越高，每一股份可得的利润越多，股东的投资效益越好，反之则越差。
 (2)股息发放率
 股息发放率=每股股利/每股净收益×100%
 该指标反映普通股股东从每股的净收益中分得多少。就单独的普通股投资者来讲，这一指标比每股净收益更直接地体现当前利益。
 (3)普通股获利率 
 普通股获利率=每股股息/股票市场价×100%
 获利率又称股息实得利率，这是衡量普通股股东当期股息收益率的指标。
 投资者可利用股价和获利率的关系以及市场调节机制预测股价的涨跌。当预期股息不变时，股票的获利率与股票市价反方向运动。当某股票的获利率偏低时，说明股票市价偏高；反之，若获利率偏高，说明股价偏低，投资者会竞相购买，又会导致股价上升。
(4)本利比
 本利比=每股股价/每股股息（倍）
 本利比是获利率的倒数，表明目前每股股票的市场价格是每股股息的几倍，以此来分析相对于股息而言，股票价格是否被高估以及有无投资价值。
(5)市盈率
 市盈率=每股价格/每股税后净利（倍）
 该指标是衡量企业盈利能力的重要指标，反映投资者对每元净利所愿支付的价格。这一比率越高，意味着公司未来成长的潜力越大。一般来说，市盈率越高，说明公众对股票的评价越高；但在市场过热、投机气氛浓郁时，常有被扭曲的情况，投资者应特别小心。
(6)投资收益率
 投资收益率=投资收益/平均投资额×100% 
 该指标反映公司利用资金进行长、短期投资获利的能力。
(7)每股净资产
 每股净资产=净资产/普通股股数
 该指标反映每股普通股所代表的股东权益额。
(8)净资产倍率
 净资产倍率=每股市价/每股净值（倍）
 该指标是投资者判断投资价值的重要指标。净资产倍率越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑越有保证；反之则投资价值越低。

6．财务结构分析
(1)资产负债率(负债比率)
资产负债率=负债合计/资产总额×100%
该指标说明在公司的总资产中，债权人提供资金所占的比重，以及公司资产对债权人权益的保障程度，反映公司负债经营程度。该指标越低，表明公司负债经营程度低，偿债压力小，利用财务杠杆进行融资的空间就越大，公司总体抗风险能力就越强；反之，则表明公司负债经营程度高，偿债压力大，公司总体抗风险能力就弱。
(2)资本化比率 
资本化比率=长期负债合计/（长期负债合计+所有者权益合计）×100%
该指标值越小，表明公司负债的资本化程度低，长期偿债压力小；反之，则表明公司负债的资本化程度高，长期偿债压力大。
(3)固定资产净值率
固定资产净值率=固定资产净值/固定资产原值×100%
该指标值越大，表明公司的经营条件相对较好；反之，则表明公司固定资产较旧，经营条件较差。
(4)资本固定化比率
资本固定化比率=（资产总计-流动资产合计）/所有者权益合计×100%
资本固定化比率反映公司自有资本的固定化程度。该指标值越低，表明公司自有资本用于长期资产的数额相对较少；反之，则表明公司自有资本用于长期资产的数额相对较多。一般情况下，该指标越小越好，但在分析时，应根据公司的性质而定。 

三.财务分析应注意的问题 

1．注意财务报表数据的准确性、真实性和可靠性（中报和年报要区别对待）。 

2．根据不断变化的经济环境和经营条件进行适当调整（偶然因素变化对公司影响）。 

3．注意公司增资行为对财务结构的影响。

 (1)股票发行增资对财务结构的影响
配股增资对财务结构的影响：配股后，资产负债率降低，资本化比率降低。
增发新股对财务结构的影响：增发后，同样资产负债率降低，资本化比率降低。

 (2)债券发行增资对财务结构影响
公司负债总额增加，总资产增加，资产负债率提高。

 (3)其他增资行为对财务结构影响
除股权融资和发行债券外，公司获得其他增资方式还有向外借款等。长期借款将使公 司资产负债率和资本化比率提高；短期借款只会使资负债率提高，其他不变。

一.行业分析 

行业一般是指按生产同类产品或具有相同工艺过程或提供同类劳动服务划分的经济活动类别，如饮食行业、服装行业、机械行业等。

从证券投资分析的角度看，行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段和其在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。而宏观经济分析是为了掌握证券投资的宏观背景条件，把好证券市场的发展大势。但宏观经济分析并没有为投资者指出投资的具体领域和具体对象。要对投资的具体领域和具体对象加以选择，就需要进行行业分析和公司分析。

行业分析是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。行业分析的重要任务之一就是挖掘最具投资潜力的行业，并在此基础上选出具有投资价值的上市公司。

行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中间的经济层面，是中观经济分析的主要对象之一。行业经济是宏观经济的构成部分，宏观经济活动是行业经济活动总和。在任何情况下，总是有些行业的增长与宏观经济的增长同步，有些行业的增长高于或是低于宏观经济的增长。行业有自己特定的生命周期，处在生命周期不同发展阶段的行业，或者在国民经济中具有不同地位的行业，其投资价值都是不一样的。不同的行业会为公司投资价值的增长提供不同的空间，因此，行业是直接决定公司投资价值的重要因素之一。

1.行业的划分 

(1)道琼斯分类法 

道琼斯分类法将大多数股票分为工业、运输业和公用事业三类，然后选取有代表性的股票。 

(2)标准行业分类法 

联合国经济和社会事务统计局制定的建议各国采用的《全部经济活动国际标准行业分类》，把国民经济划分为10个门类：
①农业、畜牧狩猎业、林业和渔业
②采矿业及土石采掘业
③制造业
④电、煤气和水
⑤建筑业
⑥批发和零售业、饮食和旅馆业
⑦运输、仓储和邮电通信业
⑧金融、保险、房地产和工商服务业
⑨政府、社会和个人服务业
⑩其他


(3)我国证券市场行业分类法 

《中华人民共和国国家标准（GB/T4754-94）》采用线分类法，将社会经济活动划分为门类、大类、中类和小类四级。与此相对应，此编码主要采用层次编码法。门类的编码与大、中、小类的编码方法独立。 

2.行业的一般特征分析 

(1)行业的经济结构分析 

现实中各行业的市场都是不同的，即存在着不同的市场结构。市场结构就是市场竞争或垄断的程度。根据该行业中企业数量的多少、进入限制程度和产品差别，行业基本上分为四种市场结构：完全竞争、不完全竞争或垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。 

(2)经济周期与行业分析 

各行业变动时，往往呈现出明显的、可测的增长或衰退的格局。这些变动与国民经济总体的周期变动是有关系的，但关系密切的程度又不一样。据此，可以将行业分为以下几类：

①增长型行业 

增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。这些行业收入增长的速率相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。

②周期型行业 

周期型行业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期，这些行业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些行业也相应衰退。

③防守型行业 

防守型运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退阶段的影响。例如，食品业和公用事业等。

(3)行业生命周期分析 

通常，每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为行业的生命周期。行业的生命周期可分为四个期：幼稚期、成长期、成熟期、衰退期。 

3.影响行业兴衰的主要因素 

(1)技术因素 

(2)政府政策 

①政府影响的行业范围 
政府的管理措施可以影响行业的经营范围、增长速度、价格水平、利润率和其他许多方面。

②政府对行业的促进干预和限制干预。 
政府对行业的促进作用可通过补贴、优惠税、限制外国竞争的关税、保护某一行业的附加法规等措施来实现。同时，考虑到生态、安全、企业规模和价格因素，政府会对某些行业实施限制性规定。

(3)产(行)业组织创新 
产(行)业组织创新是推动产业形成和产业升级的重要力量。 

(4)社会习惯的改变 
随着人们生活水平和教育水平的提高，消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任感会逐渐改变，从而引起对某些商品的需求变化并进一步影响行业的兴衰。

主流技术分析理论大约有以下一些：
K线理论 形态分析 缺口理论 切线理论 价量关系  波浪理论 趋势线分析理论 各种技术指标分析理论

一．基本分析与技术分析 

在当代众多的股市分析理论中，有两大主要流派，即基本分析与技术分析。基本分析又称基本面分析，是指分析人员根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定股票价格的基本要素，如宏观环境、经济政策、行业发展状况、上市公司的业绩、前景等进行分析，评估股票的投资价值，判断股票的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。基本分析要解决的是“应该购买何种股票”的问题。技术分析是仅从股票的市场行为来分析股票价格未来变化趋势的方法，即将股票价格每日涨跌的变化情况，通过一系列分析指标，用绘图的方法呈现出来，以判断股票价格的变化趋势，从而决定买卖的最佳时机。技术分析要解决的是“应该何时买卖股票”的问题。 

进行股票投资，在运用技术分析作趋势判断和预测的同时，不应忽视对基本因素的分析。特别是中长线投资者，应将基本分析与技术分析结合起来。在股票市场中，绝大部分基本因素分析师对图表分析有实用的了解，同样，绝大部分技术分析师对基本分析至少有个走马观花的印象。但令人困惑的是，在很多时候，图表的预测与基本面预测南辕北辙。其中一个重要的原因是，基本分析注重长线效应，预测的时间跨度相对较长，对市场的短线走势反应比较迟钝，缺乏指导意义，它对市场预测的精确度不如技术分析。 

二．技术分析的三大理论假设 

技术分析的理论基础是基于三项合理的市场假设：市场行为涵盖一切信息；价格沿趋势移动；历史会重演。 

市场行为涵盖一切信息这一假设是我们进行技术分析的基础，其主要思想是认为影响股票价格的每一个因素（包括内在的和外在的）都反映在市场行为中，不必对影响股票价格的具体因素作过多的关心。这条假设有其合理性。我们知道，影响股票价格的变动有有很多方面的因素，包括宏观面、政策面、市场面、资金面、心理面等等，但任何一个因素对股票市场的影响最终都必然体现在股票价格的变动上，在图表上直观地反映出来。如果某一消息一公布，股票价格却没有大的变动，说明这个消息不是影响股票市场的因素。 

价格沿趋势移动这一假设是我们进行技术分析最根本、最核心的因素，该假设认为股票价格的变动是按一定规律进行的，股票价格有保持原来方向的惯性。一般说来，一段时间内股票价格一直是持续上涨或下跌，那么今后一段时间，如果不出意外，股票价格也会按这一方向继续上涨或下跌，没有理由改变这一既定的运动方向。股言道：“顺势而为”，如果股价没有调头的内部和外部因素，没有必要逆大势而为。正是由于这一条，技术分析者们才花费大量心血“按图索骥”，试图找出股票价格的变动规律。 

历史会重演这一假设是我们进行技术分析的重要前提，市场运动在图表上留下的运动轨迹，常常有惊人的相似之处，可以说，技术分析的理论就是人们对过去股票价格的变动规律进行归纳总结的结果。 

在三大假设之下，技术分析有了自己的理论基础。第一条假设肯定了研究市场行为就意味着全面考虑了影响股价的所有因素；第二条和第三条假设使得我们找到的规律能够应用于股票市场的实际操作之中。 

三．技术分析的四大要素：价、量、时、空 

在股票市场中，价格、成交量、时间和空间是进行分析的四大要素。这四大要素之间的相互关系是进行正确分析的基础。 

价，是指股票过去和现在的成交价。技术分析中主要依据的价格有开盘价、最高价、最低价和收盘价。 

量，是指股票过去和现在的成交量（或成交额）。技术分析要做的工作就是利用过去和现在的成交价和成交量资料来推测市场未来的走势。价升量增、价跌量减、价升量减、价跌量增是技术分析所依据的最重要的价量关系。 

时，是指股票价格变动的时间因素和分析周期。一个已经形成的趋势在短时间内不会发生根本改变，中途出现的反方向波动，对原来趋势不会产生大的影响。一个形成了的趋势又不可能永远不变，经过一定时间又会有新的趋势出现。循环周期理论着重关心的就是时间因素，它强调了时间的重要性。分析人员进行技术分析时，还要考虑分析的时间周期，可以以“日”为单位，也可以以“周”、“月”、“季”或“年”为单位。比如用日K线、周K线、月K线、季K线或年K线来进行短期、中期或长期分析。 

空，是指股票价格波动的空间范围。从理论上讲，股票价格的波动是“上不封顶、下不保底”的。但是，市场是以趋势运行的，在某个特定的阶段中，股票价格的上涨或下跌由于受到上升趋势通道或下跌趋势通道的约束而在一定的幅度内震荡运行，空间因素考虑的就是趋势运行的幅度有多大。不言而喻，一个涨势或一个跌势回延续多大的幅度，这对市场投资者的实际操作有着重要的指导意义。 

四．技术分析的五大类型 

在价、量历史资料基础上进行的统计、数学计算、绘制图表等是技术分析方法的主要手段。从这个意义上讲，技术分析方法是多种多样的。一般来说，可以将技术分析方法分为五类：K线类、形态类、切线类、指标类、波浪类。 

K线类的研究手法是侧重若干天的K线组合情况，推测股票市场多空双方力量的对比，进而判断多空双方谁占优势，是暂时的还是决定性的。K线最初由日本人发明，K线图是进行各种技术分析的最重要的图表，许多股票投资者进行技术分析时往往首先接触的是K线图。 

形态类是根据价格图表中过去一段时间走过的轨迹形态来预测股票价格未来趋势的方法。主要的形态有头肩顶、头肩底、M头、W底等十几种。从价格轨迹的形态中，我们可以推测出股票市场处于一个什么样的大环境之中，由此对我们今后的投资给予一定的指导。 

切线类是按一定方法和原则在由股票价格的数据所绘制的图表中画出一些直线，然后根据这些直线的情况推测股票价格的未来趋势，这些直线就叫切线。切线的作用主要是起支撑和压力的作用。支撑线和压力线的往后延伸位置对价格趋势起一定的制约作用。画切线的方法有很多种，主要有趋势线、通道线、黄金分割线等。 

指标类要考虑市场行为的各个方面，建立一个数学模型，给出数学上的计算公式，得到一个体现股票市场的某个方面内在实质的数字，这个数字叫指标值。指标值的具体数值和相互间关系，直接反映股票市场所处的状态，为我们的操作行为提供指导方向。常用的指标有相对强弱指标（RSI）、随机指标（KDJ）、平滑异同移动平均线（MACD）、威廉指标（R）等。

波浪类是将股价的上下变动看成是波浪的上下起伏。波浪的起伏遵循自然界的规律，股价的运动也就遵循波浪起伏的规律。简单地说，上升是五浪，下跌是三浪。波浪理论的发明者和奠基人是艾略特（Ralph Nelson Elliott） 

以上五类技术分析流派从不同的方面理解和考虑股票市场，有的注重长线，有的注重短线；有的注重价格的相对位置，有的注重绝对位置；有的注重时间，有的注重价格。 

技术分析作为一种股票投资分析工具，在应用时须注意以下问题：

1.技术分析必须和基本面的分析结合起来使用；

2.注意多种技术分析方法的综合研判，切忌片面地使用某一种技术分析结果； 

3．前人和别人得到的结论要通过自己实践验证后才能放心使用。

4. 技术分析只是在股价走势形成后的分析，所以它并非万能的。